事件说明。2022年10月25日，公司发布三季报，22年Q1-Q3公司实现盈利收入6.95亿元，同比+106.57%；实现归母净利润1.21亿元，同比+10.16%；实现扣非归母净利润1.20亿元，同比+24.62%。
原材料价格波动造成盈利微降，一体化布局降本增效。2021年公司负极包覆材料成本中直接材料费占比73.23%，乙烯焦油及下游古马隆树脂是公司主要原材料，Q3东北地区乙烯焦油价格在5200-5550元/吨，较Q2的4700-5050元/吨平均上调500元/吨左右，Q3公司毛利率同比下降9.74pcts。公司依靠“乙烯焦油-古马隆树脂-负极包覆材料”的一体化生产的全部过程，减少古马隆树脂的外购比例，优化过高供应商集中度，“年产3万吨碳材料产业化升级项目”正在加速推动。同时，公司的供应商盘锦富添、亿华化工距离公司仅三小时车程，某些特定的程度上能够大大减少采购运输费用对公司盈利的影响。
掌握包覆核心技术，产品向高端化升级。产品力方面，截至2022年9月，公司共取得74项专利，与同业企业相比，公司生产的基本工艺耗时短且沥青产品结焦值较高、软化点较高、可纺性较强。产品结构方面，高温、中温负极包覆材料较低温包覆材料拥有更高单吨毛利，高温负极包覆材料单吨毛利约7898元/吨，中高温、中温、低温分别为6605/6841/7199元/吨。公司的产品结构向高端化倾斜，2021年高温产品营销售卖金额占比已超50%，销售数量占比提升至45%。
合作下游优质企业，竞争格局优势显著。公司与负极行业有名的公司江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞和凯金能源达成合作，2021年前4大客户国内人造石墨市场市占率之和达到63%。此外，公司积极与江西紫宸、杉杉股份、贝特瑞、青岛青北、中科星城等企业签订战略合作协议或者框架供货协议，是公司未来订单与业绩的有力保障。同时，由于碳包覆行业入局者少，公司已有产能2.5万吨远超同业，行业领头羊稳固。
投资建议：我们预计公司2022-2024年实现盈利收入8.57、13.69、18.72亿元，同比增速分别为74.3%、59.7%、36.7%，归母纯利润是1.84、3.11、4.04亿元，同增34.0%、68.8%、29.9%，2022年10月28日对应估值39、23、18倍PE，考虑到公司产品力行业领先与一体化布局加速，维持“推荐”评级。
风险提示：下游新能源汽车销量没有到达预期；原材料价格持续上涨超预期；产能建设速度没有到达预期。
