时间：2024-03-03 作者：江南电竞
公司经营活动现金生成能力较强，2018年FFO为54,836.10万元，同比增长66.81%。
公司经营活动现金流表现亦较好，2018年经营活动现金流净额为56,571.41万元，较上年增长278.15%。
公司收购长园电子75%股权有利于提升公司在热缩行业的地位并增强公司盈利能力。
2018年6月7日，长园电子已完成工商变更登记手续，公司持有其75%股权，长园电子在国内热缩材料领域具有较强的竞争实力，收购长园电子将提升公司在热缩领域的竞争地位并增强盈利能力，2018年7-12月，长园电子实现营业收入54,405.14万元，剔除评估增值摊销后净利润7,105.46万元，已纳入公司2018年利润表。
深中小担经营状况稳定，经中证鹏元综合评定深中小担主体长期信用等级为AAA，其为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的安全性。
为进入智能制造及新能源领域，公司收购了深圳市华磊迅拓科技有限公司（以下简称“华磊迅拓”）60%股权、并控股了充电桩生产运营商深圳市聚电网络科技有限公司（以下简称“聚电网络”），截至2018年末，因未能实现业绩承诺，华磊迅拓将对公司做业绩补偿，其中现金补偿240.00万元，股份补偿2.90%，截止报告出具日，公司已收到该笔补偿。
而聚电网络2018年4-12月营业收入为4,630.78万元，净利润亏损1,757.48万元，未能实现盈利，并计提商誉减值准备2,510.56万元。
公司资产主要以应收账款（含应收票据）和固定资产为主，2018年末，应收账款（含应收票据）占总资产比重为23.75%，固定资产占总资产比重32.13%。
总体来看，公司应收款项规模较大，且存在一定坏账风险，对公司运用资金占用过多，资产流动性偏弱。
其中2017年，公司投资收益主要来自于长园集团股份有限公司（以下简称“长园集团”）净利润增长带来的股权增值收益，2018年公司因转让长园集团大部分股权而不再对长园集团有重大影响，因此将所持剩余2.21%长园集团股权重新计量计入可供出售金融实物资产，价值差额20,666.27万元计入当期投资损失。
但3未来公司对长园集团的投资价值变动将计入其他综合收益，不再影响公司净利润。
其中短期有息债务占比84.47%，有息债务偿还压力大多分布在在2019年，公司短期偿债压力较大。
公司经营活动现金生成能力较强，2018年FFO为54,836.10万元，同比增长66.81%。
公司经营活动现金流表现亦较好，2018年经营活动现金流净额为56,571.41万元，较上年增长278.15%。
公司收购长园电子75%股权有利于提升公司在热缩行业的地位并增强公司盈利能力。
2018年6月7日，长园电子已完成工商变更登记手续，公司持有其75%股权，长园电子在国内热缩材料领域具有较强的竞争实力，收购长园电子将提升公司在热缩领域的竞争地位并增强盈利能力，2018年7-12月，长园电子实现营业收入54,405.14万元，剔除评估增值摊销后净利润7,105.46万元，已纳入公司2018年利润表。
深中小担经营状况稳定，经中证鹏元综合评定深中小担主体长期信用等级为AAA，其为本期债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保有效提升了本期债券的安全性。
为进入智能制造及新能源领域，公司收购了深圳市华磊迅拓科技有限公司（以下简称“华磊迅拓”）60%股权、并控股了充电桩生产运营商深圳市聚电网络科技有限公司（以下简称“聚电网络”），截至2018年末，因未能实现业绩承诺，华磊迅拓将对公司做业绩补偿，其中现金补偿240.00万元，股份补偿2.90%，截止报告出具日，公司已收到该笔补偿。
而聚电网络2018年4-12月营业收入为4,630.78万元，净利润亏损1,757.48万元，未能实现盈利，并计提商誉减值准备2,510.56万元。
公司资产主要以应收账款（含应收票据）和固定资产为主，2018年末，应收账款（含应收票据）占总资产比重为23.75%，固定资产占总资产比重32.13%。
总体来看，公司应收款项规模较大，且存在一定坏账风险，对公司运用资金占用过多，资产流动性偏弱。
其中2017年，公司投资收益主要来自于长园集团股份有限公司（以下简称“长园集团”）净利润增长带来的股权增值收益，2018年公司因转让长园集团大部分股权而不再对长园集团有重大影响，因此将所持剩余2.21%长园集团股权重新计量计入可供出售金融实物资产，价值差额20,666.27万元计入当期投资损失。
但3未来公司对长园集团的投资价值变动将计入其他综合收益，不再影响公司净利润。
其中短期有息债务占比84.47%，有息债务偿还压力大多分布在在2019年，公司短期偿债压力较大。
资料来源：深中小担2017-2018年审计报告、深中小担提供，中证鹏元整理4一、本期债券募集资金使用情况公司于2016年7月22日发行3年期3亿元公司债券，募集资金用于补充流动资金。
二、发行主体概况2018年及2019年一季度，企业名称、控制股权的人及实际控制人均未发生变化。
截至2019年3月末，公司注册资本和实际所收资本均为126,184.91万元，较2017年末减少47.00万元，主要系公司回购离职激励对象限制性股票所致。
控制股权的人和实际控制人均为周和平，持有公司27.48%的股权，截至2019年4月27日，公司实际控制人周和平持有的公司股票无质押情况。
表1截至2019年3月末公司注册资本、控股股东及实际控制人变更情况项目2019年3月2017年注册资本126,184.91万元126,231.91万元实际所收资本126,184.91万元126,231.91万元控制股权的人周和平周和平控制股权的人持股比例27.48%27.47%实际控制人周和平周和平资料来源：2017-2018年年报、2019年一季报，中证鹏元整理2018年，公司主要营业业务未发生明显的变化，主要是做辐射改性材料有关产品的研发、制造和销售业务，产品主要使用在于电子、电力等线年，公司新增两家合并主体，减少一家合并主体，详细情况见表2。
表22018年公司合并报表范围变动情况（单位：万元）1、新纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称持股比例注册资本主营业务合并方式深圳市聚电网络科技有限公司58.78%5,000.00研发生产销售收购长园电子（集团）有限公司75.00%12,000.00研发生产销售收购2、不再纳入公司合并范围的子公司情况子公司名称持股比例注册资本主营业务不再纳入合并报表的原因锡林郭勒盟融丰风电有限公司100.00%5000.00风电开发建设经营出售资料来源：公司2018年年报，中证鹏元整理5三、运营环境热缩材料应用场景范围广且受到国家政策支持，具备较好的发展前途，但受汽车、电力、通讯等下业增速放缓影响，短期内市场需求难有大规模增长热缩材料凭借其电绝缘性、阻燃性、记忆性及防腐防潮的物理化学性能被普遍的应用在电子、电力、汽车、通讯、新能源、轨道交通等行业，但受到国家经济结构调整、需求过剩以及投资放缓等因素影响，近年汽车、电力等行业发展增速有所放缓，对热缩材料需求减弱。
2018年，我国汽车产销量分别为2,780.9万辆、2808.1万辆，同比分别下降4.2%、2.8%，近20年来首次出现负增长，主要系随着短期需求端刺激政策的逐步弱化所致。
此外，随着2016年12月财政部、科技部、工信部及发改委共同发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》逐步落实执行，新能源汽车补贴大幅减少。
此外，进入2018年，国家对新能源汽车电池企业的补贴标准进一步提升，对低单位体积内的包含的能量的电池实行降低补贴或取消补贴的政策，在政策的综合影响下，未来我们国家新能源汽车增长可能不及预期。
电力类热缩材料主要为电缆附件，其占电网投资的1.3%左右，市场容量受当年电网投资总额决定。
2018年上半年电网投资完成额同比一下子就下降20%的情况下，全年投资额恢复到基本持平。
根据国家能源局《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，从2015年起至2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，年均配电网投资超3,000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元，预计配网投资将加速。
热缩材料的原材料主要是乙烯与醋酸乙烯酯共聚物（EVA）、聚乙烯（PE）、聚氯乙烯（PVC）等高分子材料。
2018年上半年原油价格震荡走高，但在2018年四季度大幅跳水，2019年一季度再度震荡回升，原材料价格均随原油价格而波动。
原材料采购成本在热缩产品生产所带来的成本中占比在70%以上，近年EVA、PE、PVC等石油附属产品价格波动较大，在销售端竞争非常激烈情况下，加大了企业采购运营管理难度，未来可能对企业纯收入空间产生不利影响。
6图1近年来热缩材料的原材料出厂价情况资料来源：Wind，中证鹏元整理新材料作为国民经济先导产业和高端制造、国防工业的重要保障，而我国新材料产业起步晚、底子薄，仍处于发展初期。
我国格外的重视新材料产业高质量发展，目前通过纲领性文件、指导性文件、规划发展目标与任务等构筑起新材料发展政策金字塔，予以全产业链、全方位的指导。
其中，《中国制造2025》和《中国制造2025重点领域技术路线图》明白准确地提出以高性能结构材料、功能性结构材料等新材料为发展重点，并积极发展军民共用特种新材料，促进新材料产业军民融合发展。
热缩材料是高分子材料与辐射加工技术交叉结合的一种智能型材料，可大范围的使用在核工业、航空航天等领域，具有广阔的应用前景。
2017年1月，工业与信息化部联合发展改革委、科技部、财政部联合发布了《新材料产业高质量发展指南》（以下简称“指南”），指南指出要推进材料先行、产用结合，着力构建以企业为主体、以高校和科研机构为支撑、军民深层次地融合、产学研用协同促进的新材料产业体系。
国家对相关产业的政策支持为热缩材料等新产业的加快速度进行发展提供了难得的机遇和挑战。
总体而言，热缩材料作为新材料的重要组成部分，受到国家有关政策的支持力度较大，发展前途较好，但由于电力、汽车等下业发展放缓，短期内增长空间有限。
2018年我国电线电缆行业集中度仍较低，且主要以低端产品为主；在铜材价格保持高位及电力、房地产项目开发进度放缓等影响下，电线电缆行业指数较低迷由于电线电缆行业的门槛很低，造成了国内生产电线电缆的厂家繁多，近年随着电力行业的加快速度进行发展，我国电线电缆生产企业数持续增长。
根据中国产业信息网提供的多个方面数据显示，截至2018年末，我国电线%，主要以中小企业为主，占比在90%左右，且设备利用率在30%-40%，远低于国际上设备利用率70%以上的水平。
目前国内电线%以上的产能集中在低端产品上，平均投入研发经费不足销售额的1%，技术创造新兴事物的能力比较弱。
受供给侧改革以及国际大宗商品的价值上涨的影响，2017年，电解铜价格从45,000元/吨上涨至54,000元/吨；2018年至今震荡回落，但价格仍维持在50,000元/吨左右的高位。
由于铜占电线电缆产品原材料的比重较高，铜价格的波动将带来电线年电解铜价格的有所回调，减少了电线电缆的生产所带来的成本，制造商的利润空间得到一定提升。
2018年，电网基本建设投资完成额为5,373.00亿元，同比增长0.60%，仅在2018年12月单月实现同比增长，未来仍存在下降压力；2018年，房地产竣工面积为93,550万平方米，同比下降了7.80%。
在电力、房地产等下业放缓影响下，2018年，电线电缆规模、环境和景气指数整体均有所下滑，预示目前行业发展空间及动力不足，有待逐步提升技术、行业集中度，以扭转发展颓势。
预计2019-2020年，电力、房地产行业投资放缓的压力仍在，电线电缆或将持续低迷。
图2电线电缆行业的相关指数表现资料来源：Wind，中证鹏元整理2018年风电装机容量迅速增加，弃风限电形势持续改善，但随着补贴逐步退坡，平价上网临近，后续风电公司运营压力较大2018年，我国风电新增装机容量为2,059万千瓦，新增装机容量同比增长36.99%，占全球风电新增装机容量的38.20%；风电累计并网装机容量为18,400万千瓦，继续稳居全球首位。
根据国家能源局制定出台的《风电发展“十三五”规划》显示，到2020年底，风电累计并网装机容量将达到2.1亿千瓦以上，风电年发电量将达到4,200亿千瓦时，约占全国总发电量的6%。
8图32013-2018年我国风电累计装机容量及新增装机容量资料来源：Wind，中证鹏元整理2017年“弃风”问题首次写入政府工作报告，国家发改委、国家能源局也发布了《解决弃水弃风弃光问题实施方案》，具体举措为清洁能源优先安排发电计划，全额保障性收购持续提升利用小时，特高压助力清洁能源外送消纳，可再次生产的能源配额强制促进区域及市场主体消纳等。
受益于政策助力风电消纳，从电力辅助、电力交易等多方面有明确的目的性的出台政策采取一定的措施以及特高压在建项目进程加速，使电力运输的通道更加通畅，2017年我国弃风现象有明显改善，2017年全国风电弃风率下降至12%，2018年又持续下滑至7.0%，处于近三年的较低水平。
弃风量也由2017年的419亿千瓦时下降至2018年的277亿千瓦时，同比一下子就下降33.89%；风电利用小时数同比增长147小时至2,095小时。
山东是我国风电发展大省之一，且兼具陆上海上风电资源，主要分布于山东沿海地区、潍坊中部地区、鲁中山区以及半岛内陆丘陵等区域。
受益于区域工业环境较好，用电需求较大，山东的弃风现象及弃风量均优于全国中等水准，风电项目经济效益较好。
2018年，山东弃风率及弃风量分别为1.4%、3亿千瓦时，远低于全国水平。
此外，根据2014年12月31日，国家发改委发布《国家发展改革委关于适当调整陆上风电标杆上网电价的通知》(发改价格〔2014〕3008号)，山东省属于第IV类资源区风电标杆上网电价维持现行每千瓦时0.61元不变。
但考虑到补贴缺口逐年扩大，风电上网电价补贴持续退坡，2020年更是有望实现平价上网，加之政府补贴回款周期较长，风电设备投资规模较大，增加了风电企业的运营压力。
表3全国陆上风力发电上网标杆电价表（单位：元/千瓦时）资源区2009年2015年2016年2018年各类资源区所包括地区I类地区0.510.490.470.40内蒙古除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市以外别的地方、乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市II类地区0.540.520.500.45张家口市、承德市、赤峰市、通辽市、兴万千瓦9安盟、呼伦贝尔市、嘉峪关市、酒泉市III类地区0.580.560.540.49白城市、松原市、鸡西市、双鸭山市、七台河市、绥化市、伊春市、大兴安岭地区；甘肃省除嘉峪关市、酒泉市及新疆除乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族自治州、克拉玛依市、石河子市以外别的地方；宁夏回族自治区IV地区0.610.610.600.57除I类、II类、III类资源区以外的别的地方资料来源：公开资料四、经营与竞争企业主要从事辐射改性材料有关产品的研发、制造和销售业务，基本的产品分为电子科技类产品、电力产品以及电线%，主要系2018年电子科技类产品收入合并了长园电子7-12月的收入，使得公司电子科技类产品收入大幅同比增长78.88%，电子科技类产品收入也超过电线电缆产品，成为公司收入最多的业务板块；其中，电子、电力、及电线电缆收入占据营业收入的比重分别为37.78%、16.90%、33.81%，是公司收入的主要来源。
此外，随着青岛风电一期收入规模迅速增加，公司新能源产品收入同比大幅度增长124.79%，占据营业收入的比重也提高到9.41%。
毛利率方面，2018年电子行业景气度有所下滑，但长园电子毛利率较高，使得合并后电子科技类产品毛利率仅小幅下降0.66个百分点。
由于低价中标，导致2018年电力产品毛利率进一步下降了1.77个百分点；2018年铜线等原材料采购成本有所增长，但受国家税收优惠政策影响，2018年公司电线电缆产品毛利率同比小幅上涨1.10个百分点。
新能源业务方面，受风电收入占比提高及毛利率较高的原因，该业务毛利率大面积上涨14.20个百分点。
受上述因素影响，2018年公司毛利率同比上涨了2.93个百分点，为32.20%。
资料来源：公司2018年年报及企业来提供，中证鹏元整理102018年公司基本的产品产销量均有提升，营业收入增长较快公司依据销售区域特点在沿海地区设立了数个生产基地，其中，电子、电力产品主要在深圳坪山沃尔工业园区一期至三期、江苏常州沃尔工业园一期、天津沃尔法一期进行生产，而电线电缆产品大多分布在在惠州的乐庭电线工业（惠州）有限公司生产。
公司根据以前年度生产经验以及市场情况等信息，初步研判下一年全年销售量，制订全年生产计划，然后采购、销售等部门制定相应配套的支持计划。
由于采取了柔性生产模式，公司电力及电线电缆等产品的产销率均在95%以上，电子科技类产品受合并长园电子影响，2018年产销率会降低，但仍保持在合理水平。
2018年合并长园电子后，电子科技类产品产量及销量分别同比大幅度增长82.95%和73.22%，使得2018年公司电子科技类产品收入同比增长78.88%。
同时，合并长园电子后，公司整体在产品竞争力等方面有所增强，客户分布领域得到进一步拓展，在市场占有率方面明显提高。
此外，2018年电力、电线电缆产品销量同比分别增长19.64%、8.43%。
在销量迅速增加的带动下，2018年公司电力、电线电缆产品收入同比分别增长24.72%、3.77%。
新能源产品方面，公司结合自己产品的优点及市场需求，在产品结构上有所调整，生产销售了更多在市场上竞争力较强的充电枪产品，新能源产品产销量分别同比增长33.44%和42.13%。
公司新能源产品最重要的包含新能源充电枪、连接器、叠层母排及新能源汽车线束系列新产品，受行业竞争非常激烈及低价产品比例提升的影响，2018年新能源产品均价再度下降到152.11元/只。
表62017-2018年公司产品的均价项目2018年2017年电子科技类产品（元/米）0.380.36电力产品（元/套）236.43226.8011线.11176.90资料来源：企业来提供由于应用广泛，公司计算机显示终端遍布多个行业和类型企业。
2018年，公司前五大客户销售额合计占当年销售总额的比重为6.83%，较去年下滑2.94个百分点，主要系公司优化了客户选取系统，淘汰了部分劣质客户，选择在回款、价格等方面更具优势的客户，账期大多分布在在1年之内，使得客户较为分散所致，客户分散使得公司不存在严重依赖个别客户的情形，有利于公司经营的稳定性。
2018年公司各产品产能和产量均有所提升，各产品产能利用率保持在较高水准公司各业务板块由相应的子公司负责，公司下属各产品事业部及子公司的生产模式采取“以销定产”模式进行生产。
截至2018年末，企业具有的主要生产基地为深圳坪山沃尔工业园区一期二期、江苏常州沃尔工业园一期、天津沃尔法一期及惠州乐庭工业园。
受益于部分项目技改及购置新机器，2018年公司电力、电线电缆产品产能同比均有所增加。
受益于宏观经济持续向好，市场回暖，各类热缩产品需求增加，进而时各基本的产品的产量和产能利用率均有较大幅度的提升，2018年电力、电线电缆产品的产能利用率分别为91.63%、93.96%。
而新能源产品也因为部分商品市场需求较大而产量大增，2018年产能利用率为82.17%，较2017年上涨20.59个百分点。
表72017-2018年公司产品年产能、产量及产能利用率情况按产品分类2018年2017年产能产量产能利用率产能产量产能利用率电子科技类产品（亿米）40.3237.6793.43%23.3020.5988.37%电力产品（万套）276.20253.0991.63%234.85217.2492.50%电线%新能源产品（万只）120.0098.6082.17%120.0073.8961.58%资料来源：企业来提供公司成本构成保持稳定，但大部分原材料采购价格增加，运营压力增大公司使用的原材料主要为EVA、POE、铜、硅橡胶等，其中EVA为热缩材料的主要原材料，铜主要为电线电缆的原材料。
在产品成本构成中，主要以原材料成本为主，2018年占比76.30%原材料成本对产品质量和利润影响巨大，公司为此实施严格的采购管理。
公司实行集中采购、竞价招标，并由监察中心对采购价格进行跟踪监督、品质中心和研发中心等对原材料品质进行把关。
具体分产品来看，随着电解铜价格的攀升，2018年公司铜采购成本同12比增长了3.87%，至5.10万元/吨；由于石油价格的触底回升，粒状十溴二苯乙烷等石油附属品价格也有一定上涨。
